Eres Sabine Hartwig, directora financiera de Rheinwerk Automation AG, un grupo de automatización que cotiza en Fráncfort. Tu consejero delegado quiere comprar Voltura Robotics y lo ha dicho en público; dentro de veintiún días los banqueros de los vendedores aceptarán una única cifra vinculante. Antes de construir nada, tienes que decidir dónde empieza tu valoración.
La situación
Es lunes, 9 de marzo de 2026. Rheinwerk diseña sistemas de control, electrónica de accionamiento y software de fábrica para plantas europeas de automoción, embalaje y logística: ingresos de 1.800 millones de euros en 2025, un EBITDA de 306 millones, 240 millones de caja neta y una calificación BBB+. Voltura Robotics GmbH, de Múnich, fabrica robots colaborativos para almacenes y llevaría a Rheinwerk a la intralogística autónoma, el segmento que según los analistas le falta. Lukas Brandt, el consejero delegado, la persigue desde hace tres años. Voltura se ha puesto en venta, y un gran grupo estadounidense de automatización también participa en el proceso.
Las cifras sobre la mesa no coinciden. Voltura ganó 80 millones de EBITDA en los últimos doce meses; a las 12,5 veces a las que cotizan sus comparables de robótica, su valor independiente es de 1.000 millones. Los compradores europeos de empresas tecnológicas comparables han pagado una prima mediana de alrededor del 30%. El grupo estadounidense abrió en 1.350 millones. Los banqueros de los vendedores orientan hacia 1.500 millones y han dicho a ambos pujadores que 1.550 millones ganarían. Cada diez puntos de prima son unos 100 millones en efectivo.
Jonas Wieland, director de desarrollo corporativo, sitúa las sinergias en 90 millones al año a pleno rendimiento, alcanzado el segundo año, dentro de una horquilla creíble de 45 a 130 millones. Una oferta al precio orientado llevaría a Rheinwerk de la caja neta hacia su covenant de apalancamiento de 3,0 veces y pondría la calificación ante un comité.
Esta mañana Brandt dejó un memorando de dos páginas en cada silla y dijo: «Diga lo que diga el modelo, no vamos a perder Voltura». El memorando empieza afirmando que 1.500 millones es un precio justo, y él ya ha descrito Voltura como estratégicamente esencial ante dos consejeros y un periodista. Helene Straub, la consejera independiente coordinadora, te ha preguntado cuáles de las afirmaciones del memorando piensas tratar como evidencia. Tu retribución a largo plazo, como la de Brandt, depende de la cotización de Rheinwerk.