Eres Katrin Vollmer, directora financiera del grupo Rheinwerk Komponenten AG, un fabricante familiar de componentes para motores con sede en Wetzlar (Alemania). Dentro de treinta días los bancos miden tu covenant, y antes de gastar un euro en proteger al grupo debes decidir cómo construyes el registro de riesgos sobre el que descansará todo el plan.
La situación
Es lunes, 14 de septiembre de 2026. Rheinwerk mecaniza carcasas, soportes y piezas térmicas de aluminio y acero para motores de combustión y eléctricos: 2.400 personas, tres plantas (Wetzlar, Plzeň en Chequia y un pequeño centro de acabado en Hungría), ingresos de 540 millones de euros y un EBITDA de 59,4 millones en 2025. La deuda neta es de 210 millones, 3,50 veces el EBITDA, frente a un techo de 3,75 en el préstamo sindicado de 180 millones que tú misma negociaste en 2023. La familia fundadora ya ha dicho que no pondrá capital nuevo.
Sobre tu mesa hay tres documentos. El aviso del banco confirma la prueba de apalancamiento del 15 de octubre. Tesorería sitúa el valor en riesgo (VaR) del resultado a doce meses en 24 millones de euros —la pérdida de EBITDA que solo se superaría un año de cada veinte— frente a una tolerancia del consejo de 15 millones: el aluminio ha subido un 18% y solo está cubierto a un mes, y la facturación en otras divisas, cerca del 30% de los ingresos, no tiene cobertura, con una oscilación por conversión de 7 a 9 millones al año. El tercer documento trata de tu mayor cliente, un ensamblador de primer nivel que en junio pasó de pagar a 45 días a pagar a 75 y dejó atrapados unos 22 millones en cuentas a cobrar. El margen de liquidez es de 11 millones frente a un mínimo de 20, y dentro de nueve meses vence un bono de 60 millones.
En la reunión de riesgos del viernes, tesorería señaló que ese mismo cliente es también tu mayor fuente de facturación en otras divisas. Si su región se debilita, Rheinwerk sufrirá la pérdida por divisa y el retraso en el cobro en el mismo trimestre. Nadie ha calculado todavía si eso cambia los 24 millones. El consejo ha reservado 12 millones de euros para mitigar riesgos, que se asignarán a continuación, y quiere ver primero el registro.