Eres Gonzalo Herrán-Vega, socio de operaciones de un fondo de private equity en Madrid. Vais a comprar Conservera Mediterránea con un LBO. El comité de inversión empuja a maximizar la deuda: "más apalancamiento, más retorno". Cierto en el papel. La pregunta es qué pasa el día que el EBITDA decepciona.
La situación
Conservera tiene un EBITDA de €100M y la compráis a 8× = €800M. La financiación se reparte entre deuda y el equity del fondo. Cuanta más deuda pongas, menos equity inviertes —y como el retorno se mide sobre ese equity, el múltiplo (MOIC) se dispara—. Es la magia del apalancamiento: en 5 años, con el EBITDA creciendo a €130M y repagando deuda, el equity multiplica.
Pero la deuda tiene una factura: intereses fijos que hay que pagar pase lo que pase. Si llega una recesión y el EBITDA cae un 30%, la cobertura de intereses se estrecha y, pasado cierto apalancamiento, no puedes pagar —impago, reestructuración, equity a cero—. RJR Nabisco y el primer Hertz LBO enseñaron que el apalancamiento que maximiza el retorno esperado también es el que te mata en el escenario malo. El arte del LBO es apalancar hasta el punto donde el retorno es grande y sobrevives a un mal año.