Eres Cristina Vega-Lorenzo, directora de inversiones de un fondo de pensiones en Madrid. Vais a fijar la rentabilidad esperada de una cartera de renta variable sesgada a valor y pequeña capitalización. El CAPM te da un número; la evidencia de las últimas décadas —y firmas como Dimensional— dicen otro. ¿Cuál usas para tomar decisiones de cientos de millones?
La situación
El CAPM dice que la rentabilidad esperada de un activo es: tasa sin riesgo + β × prima de mercado. Con una tasa sin riesgo del 3% y una prima de mercado del 5%, una cartera con β≈1 "debería" rentar el 8% —da igual que sea de valor, de crecimiento, grande o pequeña—. Un solo factor: el mercado.
Pero décadas de datos muestran que las acciones pequeñas y de valor han rentado de forma persistente más de lo que su beta predice. El modelo multifactorial (Fama-French) lo recoge añadiendo dos factores: tamaño (SMB) y valor (HML). Sobre eso construyó Dimensional Fund Advisors su negocio. El multifactor explica lo que el CAPM se deja fuera —pero perseguir el sesgo máximo asume que esas primas históricas se mantendrán para siempre, y los factores pueden desvanecerse.